近日，海關總署公布的數字顯示，4月我國出口同比增速延續了兩位數的“數字繁榮”，但是交通銀行金融研究中心認為，在“數字繁榮”的背后，存在三個明顯的悖論，應該在很大程度上隱含了部分熱錢流入的身影。

首先，4月對香港出口數字虛增存在兩個明顯的悖論。第一，4月對香港出口/全部出口占比依然高達21.1%，這一比值遠超歷史平均的15%-17%，在美日歐等海外發達經濟體終端需求弱復蘇的大背景下，對香港的轉口需求短期內不可能如此大幅度的增長。短期內對港高出口占比與發達經濟終端消費需求弱復蘇事實不符。

第二，4月中國對港出口同比增速“腰斬一半”與4月當月中國整體對外14.7%的高增長，以及與4月份中國對美、日、歐出口回暖的事實不符。從統計數據看，4月份中國對香港出口同比增速也由3月份的92.9%跌落至4月份的57.08%，而同期中國整體出口卻由3月份的10%進一步攀升至14.7%，從歷史數據看，這與以往中國出口狀況明顯不符；同時，3月份對美國-6.5%、對日本-10%、對歐盟-14.02%的負增長，4月份中國對發達市場的出口跌幅也已經開始明顯收窄，4月源自歐美終端市場的趨好態勢與對港出口增速“腰斬一半”不符。

其次，中國整體的出口持續高增與實際有效匯率升值存在悖論。第三，從理論上講，在我國既有的資源要素稟賦下，即仍然是勞動力成本相對占優的情況下，短期內人民幣實際有效匯率的持續升值，可能會在一定程度上擠壓微觀出口企業的利潤空間，不利于出口的持續激增，因而理論上會看到“幣值勁升、出口下滑”的格局。但事實上，從PMI新出口訂單持續數月的下滑走勢看，雖然當前人民幣持續的升值可能在一定程度上打壓了出口企業前景預期，不利于出口的持續增長。然而，從國家外管局與海關總署公布的數據看，我們卻發現“出口同比多增與人民幣幣值勁升”并存。

交行認為，悖論背后，究其原因，在4月市場普遍預期歐央行、澳大利亞央行等海外發達經濟體調降基準利率的背景下，受“中、外利差倒掛”預期的驅使，又開始出現海外資本借道經常項目賬戶流入國內；而近期人民幣實際有效匯率的持續單邊升值，也在一定程度上強化了市場上普遍存在的“熱錢借道流入-人民幣升值-熱錢借道流入”這一適應性預期。