上周期指屢創新低，就在投資者信心跌入冰點之際，多頭卻在最后一小時突然發力，終盤現貨各大指數均以超過2%的漲幅報收。

對于交割日的的多頭絕地反攻，筆者認為與其從基本面去找原因，還不如從技術面去做一分析。在這方面，成交量和股指期貨的持倉，則特別要引起我們的關注。

多頭韌性較強

成交量方面，持續的地量地價是個令市場極為關切的問題，特別是在指數連創新低之后，成交量并沒有出現如前期的放量下跌走勢，反而卻日漸委縮。這不僅說明了當前市場做多人氣的匱乏，同時也從另一方面表現出了割肉盤的謹慎。在這種多空雙方謹慎心態的影響下，現貨市場很難有明顯的動力主動去改變原有的運動軌跡。

從股指期貨的持倉方面來說。近兩月以來，指數雖然一路下行，但多頭力量卻表現出了異乎尋常的抵抗能力。伴隨著券商系期貨公司的空頭頭寸日益龐大，多頭屢屢主動換月再戰，從這方面來說，當前指數位置相對偏低功不可沒，否則很難想像多頭能有如此信心與韌性。上周的交割換月則更是將這種狀況發揮到極致。

空頭持倉集中，沖擊成本巨大

13日，中金所將IF1112合約和IF1201合約持倉狀況合并公開。觀察當日持倉排行，主空在新主力合約IF1201合約上大舉增倉的同時，并沒有放棄在IF1112合約上的強勢。當日中證期貨席位在新主力合約中達到了創紀錄的8000多手空單頭寸，而且在IF1201合約上中證、華泰、海通的空頭持倉更是占到了該合約總持倉的42%。空頭持倉的集中注定了換倉沖擊成本的巨大。

果不其然，15日在中證期貨席位將IF1112合約幾乎全數移倉至IF1201合約的過程中，日內股指在下跌的過程中出現了一波近40點的急速拉升。交割日空頭繼續集中平倉，伴隨著IF1112的平倉，現貨市場出現超跌反彈，多頭也順勢在IF1201合約上集中新開。所以交割日的單日大反轉，與超跌反彈與空頭集中平倉共振有一定關系。

不能把交割日午后的上漲視為下跌結束、上漲開始的前奏。多頭的頑強抵抗和空頭力量的過于集中使得交割換月的沖擊成本大大提高。過于急速的漲跌在沒有成交量的配合下無法做為轉勢的指標。中證席位在新主力合約中的空頭史無前例地突破了一萬手大關。

從基本面上來說，更為實質性的利好消息是上漲的前提條件，利好因素的持續疊加才能完成對利空因素的消化。現貨成交量的放大與否是行情是否能走出來的最關鍵因素。同時期指持倉上重點席位的變化也應特別注意。
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